为何ETH解质押数量突然激增？ETH解质押数量激增的原因分析_币种知识

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自7月16日起，eth解质押请求急剧增加，验证者退出请求从1,920飙升至7月22日的475,000以上，等待时间从不到一小时延长至八天以上。虽然eth近期价格表现优异以及eth pectra升级对验证者质押要求的调整，预计会带来解质押活动的增加，但此次激增主要是由7月16日开始的eth借贷利率飙升推动的。利率的飙升引发了广泛的eth循环策略平仓，进而加剧了基于eth的流动性质押和再质押代币（lsts和lrts）的脱锚压力。

1、以太坊质押队列

以太坊的质押退出队列是一种内置机制，旨在管理验证者从网络中有序提取质押资金。为了维护网络稳定性并防止大规模验证者退出危及共识，以太坊限制了每个epoch期间可以退出的验证者数量。这一限制被称为" churn limit "，其规模与活跃验证者总数相关，每个epoch（约6.4分钟）大约允许8至10个验证者退出。当验证者发起自愿退出时，他们会进入队列并等待处理。退出后，资金在可提取前还需经历强制延迟（约27小时）。在退出需求高涨的时期，队列可能会严重积压，导致等待时间长达数天甚至数周。

本周并非以太坊首次经历解质押积压。2024年1月，由于破产的加密借贷平台celsius在重组过程中需要提取550,000 eth，当时的排队等待时间达到了六天。

2、eth循环策略平仓潮：借贷利率飙升引发连锁反应

自7月14日起，aave去中心化金融协议中的eth借贷利率开始周期性飙升。虽然借贷利率通常维持在2%至3%区间，但在7月16日、18日和21日却飙升至18%的高位。这一剧烈波动源于htx交易所关联钱包的大规模提款导致aave平台eth供应量锐减。该钱包自6月18日起累计提取超过167,000枚eth，可用存款的突然减少对在aave上运行eth循环策略的用户造成压力，这也是解质押请求激增的部分原因。

循环策略是加密交易员广泛采用的eth质押收益放大策略。其标准操作流程是：用户将流动性质押代币（lst）或流动性再质押代币（lrt）作为抵押品存入aave等平台，借出eth后将其兑换为更多lst重新存入，通过反复操作建立杠杆头寸。当质押收益率超过eth借贷利率时，用户可赚取利差实现盈利。该策略既可手动操作，也可通过etherfi和instadapp等协议提供的自动化金库执行。

然而随着7月16日开始的eth供应紧缩，质押收益与借贷成本之间的利差转为负值。截至7月21日，该利差最低跌至-2.25%，导致循环策略无利可图。这引发大规模平仓潮，用户开始提取存入的eth、偿还贷款并逐步降低杠杆。由于多数交易者使用lst/lrt作为抵押品，他们需要将这些资产换回eth或解除质押，这给lst/lrt二级市场和以太坊验证者退出队列带来了额外压力。

随着借贷利率攀升，lst和lrt与eth的脱锚现象进一步加剧。通常情况下，lst/lrt会相对eth保持小幅折价，以补偿因以太坊排队退出导致的赎回延迟、dex流动性限制以及协议特定风险（如罚没或智能合约风险）。在强制去杠杆或赎回期间，这种抛压会推动lst/lrt价格进一步跌破面值。此外，自动化循环策略金库对市场波动的应对方式各异——部分选择解除质押，另一些则直接在二级市场抛售。例如截至目前，etherfi的流动性策略仍有约20,000枚eth处于以太坊退出队列中。

加剧排队拥堵的另一因素是，部分市场参与者开始套利lst/lrt的脱锚现象。通过在二级市场折价收购lst/lrt，再通过解质押赎回全额eth价值，他们可赚取两者价差。这种行为进一步增加了eth排队退出的请求数量。